Гигантская Рогунская ГЭС становится главным риском для экономики Таджикистана

Международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings подтвердило долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Таджикистана на уровне «B/B» со стабильным прогнозом. Несмотря на формально позитивную оценку, анализ экономической ситуации в стране вскрывает глубокие структурные проблемы и риски, ставящие под сомнение долгосрочную устойчивость экономики, ключевым из которых является гигантский и дорогостоящий проект Рогунской ГЭС.

На первый взгляд, макроэкономические показатели выглядят неплохо. Внешние позиции страны укрепляются благодаря высокому притоку денежных переводов от трудовых мигрантов и благоприятным мировым ценам на золото. Это позволило нарастить международные резервы до рекордного уровня в 4,6 миллиарда долларов, что составляет около 30% ВВП. Стабильный прогноз S&P основан на ожиданиях, что в ближайшие 12 месяцев Таджикистан сможет обслуживать свой умеренный государственный долг, который остается преимущественно льготным.

Однако за этим фасадом скрывается критическая зависимость от внешних факторов, в первую очередь – от российского рынка труда. Более 90% денежных переводов, составляющих почти половину ВВП страны (48% в 2024 году), поступает из России. Любое замедление российской экономики, ослабление рубля или изменения в миграционной политике могут нанести сокрушительный удар по благосостоянию таджикских домохозяйств и всей финансовой системе страны. Экономика остается низко диверсифицированной, опираясь на добычу золота, металлургию и сельское хозяйство – секторы с низкой добавленной стоимостью.

Предполагалось, что главным проектом, который должен обеспечить энергетическую независимость и источник экспортных доходов государства, станет Рогунская ГЭС. Однако этот амбициозный проект теперь превращается в самый главный риск для бюджета страны. Строительство советского недостроя, возобновленное еще в 2016 году, уже поглотило свыше 3 млрд долларов, но для его завершения к 2035 году требуется еще как минимум 6,4 млрд долларов. Эта сумма эквивалентна 40% от прогнозируемого ВВП страны на 2025 год, что делает Рогунскую ГЭС непомерно дорогим проектом, который вытесняет другие жизненно важные государственные расходы – например, на здравоохранение, образование и развитие инфраструктуры.

Внешнее финансирование проекта строительства Рогунской ГЭС также вызывает серьезные вопросы. Правительство ведет переговоры с международными партнерами о покрытии примерно половины оставшихся расходов, но уже наблюдаются задержки с получением средств, в частности от Всемирного банка. Более того, значительная часть помощи в виде грантов зависит от сохранения за Таджикистаном статуса «наименее развитой страны», который, вероятно, будет пересмотрен в 2026 году. Потеря этого статуса может создать серьезную брешь в финансировании, заставив правительство искать более дорогие коммерческие кредиты.

К рискам мегапроекта добавляются скрытые долговые обязательства государственных предприятий, особенно в энергетическом секторе. Совокупные обязательства госкомпаний, включая кредиты и задолженности, оцениваются примерно в 32% ВВП. Ключевой проблемой является национальная энергокомпания «Барки Точик», чьи структурные убытки связаны с продажей электроэнергии по тарифам ниже себестоимости. Это создает огромные долги перед поставщиками и кредиторами, которые в конечном счете могут лечь бременем на государственный бюджет.

Получается, что для Таджикистана подтверждение суверенных рейтингов S&P отражает лишь временную передышку, обеспеченную внешними факторами. Долгосрочное же экономическое здоровье страны находится в заложниках у нестабильного российского рынка труда и гигантской, рискованной ставки на Рогунскую ГЭС – проект, который может стать неподъемным долговым бременем для будущих поколений.